3月以來，貴金屬市場迎來劇烈震蕩，金、銀價格大幅下挫。國際市場上，截至3月24日記者發(fā)稿時，倫敦現(xiàn)貨黃金、COMEX黃金期貨本月以來均跌超16%；國內(nèi)市場同步承壓，滬金、滬銀期貨主力合約本月以來跌幅分別超14%、24%。伴隨貴金屬價格大幅下行，期貨市場沉淀資金顯著回落，資金撤離跡象愈發(fā)突出。
業(yè)內(nèi)人士表示，本輪金價下跌的核心原因在于高油價反噬美聯(lián)儲降息預(yù)期、市場流動性收緊等多重因素。不過，從長期視角來看，去美元化等支撐金價上漲的核心邏輯未發(fā)生根本改變，此輪價格大跌更多是市場前期過度樂觀后的市場化修正。
內(nèi)外市場同步承壓
3月以來，貴金屬市場開啟深度調(diào)整模式，打破此前的震蕩上行格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，北京時間3月23日盤中，倫敦現(xiàn)貨黃金一度跌破4100美元/盎司，刷新2025年11月末以來的低位；COMEX黃金期貨最低也觸及4100美元/盎司。盡管此后兩者均從低位有所回升，但截至3月24日17時05分，兩者均圍繞4400美元/盎司一線運行，3月以來兩者累計跌幅仍均超16%，較今年1月底歷史高點均跌超20%。傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的抗跌屬性未能得到體現(xiàn)。
國內(nèi)市場表現(xiàn)更為承壓。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日收盤，滬金期貨主力合約報977.28元/克，3月以來累計下跌14.86%；滬銀期貨主力合約報17085元/千克，3月以來累計下跌24.98%，跌幅顯著大于黃金。
貴金屬價格下跌的同時，市場資金撤離跡象愈發(fā)明顯。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日，滬金期貨加權(quán)合約沉淀資金從2月27日的1321.34億元降至1090.68億元，減少230.66億元；滬銀期貨加權(quán)合約沉淀資金同期從791.41億元回落至497.72億元，減少293.69億元。
對于資金撤離現(xiàn)象，正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林解釋稱，2月中旬以來，金、銀價格在超跌后迎來一輪反彈，此后受中東地緣局勢引發(fā)的再通脹預(yù)期沖擊，價格迎來第二輪下挫，并創(chuàng)下前期低點?！暗诖似陂g，滬金期貨持倉量未出現(xiàn)顯著變化，表明沉淀資金下降主要受價格下跌拖累；而滬銀期貨持倉量減少近10萬手，在量價雙重因素影響下，其沉淀資金降幅超30%。”
這一現(xiàn)象也反映出金銀市場的分化格局。蒲祖林分析，一方面，黃金市場多頭力量相對穩(wěn)定，凸顯長期看多邏輯未發(fā)生松動，短期價格回調(diào)僅源于流動性抑制及避險需求降溫；而白銀市場因擔憂地緣沖突引發(fā)經(jīng)濟滯脹風險，工業(yè)需求恐面臨大幅下滑，多頭資金加速止損，導致價格跌幅大于黃金，金銀比值創(chuàng)下階段性新高。另一方面，1月份金銀價格加速上漲后，金銀比值回歸至40-50的長期震蕩區(qū)間下沿，套利型策略的獲利盤止盈操作及反向交易，推動比值向70-80的中性水平修復(fù)，最終呈現(xiàn)出黃金表現(xiàn)強于白銀的格局。
三大核心引擎支撐力度分化
對于本輪金價大幅回調(diào)的核心原因，多位業(yè)內(nèi)分析師認為，高油價傳導、流動性收緊是主要驅(qū)動因素，同時短期與長期邏輯呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢。
一德期貨貴金屬分析師張晨認為，近期，中東地緣局勢持續(xù)升級，無論是海峽封鎖還是能源設(shè)施遇襲，均未推動金價上漲，反而在3月美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議維持政策不變后，行情出現(xiàn)向下加速的態(tài)勢?！斑@本質(zhì)上是短期地緣局勢僵局帶來的高油價對美聯(lián)儲降息預(yù)期的反噬，實際利率快速上升，進而對金價形成了顯著壓制。”
紫金天風期貨貴金屬研究員劉詩瑤也認為，當前金價大幅回調(diào)的核心邏輯在于中東地緣沖突的間接影響?！爸袞|地緣沖突持續(xù)升級，推動國際油價高位震蕩，并通過兩條路徑共同壓制金價。一方面，油價上行推升通脹預(yù)期，帶動美債收益率走高，不僅大幅壓縮市場對美聯(lián)儲2026年全年的降息預(yù)期，甚至令市場重新定價部分加息可能性，進而提振美元；另一方面，從石油美元體系來看，油價上漲意味著全球貿(mào)易需要更多美元用于結(jié)算支付，被動推升美元需求。這兩條傳導路徑共同強化了美元與金價的顯著負相關(guān)關(guān)系，成為本輪金價調(diào)整的核心驅(qū)動。”
從流動性角度來看，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青認為，當前主導金價下跌的核心因素是流動性收緊。“中東地緣局勢升級引發(fā)全球資產(chǎn)拋售潮，股市、債市均大幅下挫，黃金在這一環(huán)境下亦難以獨善其身。”同時他表示，此前金價上漲行情的核心驅(qū)動，主要源于長期去美元化邏輯：“全球地緣政治格局演變導致美元地位弱化，疊加美國債務(wù)可持續(xù)性問題凸顯，而這一長期底層邏輯目前并未發(fā)生改變?！?/p>
針對此前支撐金價上漲的三大核心引擎——央行購金、美聯(lián)儲降息預(yù)期、美元信用弱化，在本輪大跌后的變化情況，蒲祖林表示，三大核心引擎依然存在，但支撐力度與角色已出現(xiàn)明顯分化?！把胄匈徑鹋c美元信用弱化這兩大長期結(jié)構(gòu)性支撐依舊穩(wěn)固，而美聯(lián)儲降息預(yù)期這一短期驅(qū)動引擎則大幅弱化甚至逆轉(zhuǎn)，成為壓制市場行情的主要力量。本輪金價大跌并非長期上漲邏輯的終結(jié)，而是市場在過度樂觀形成泡沫后的一次市場化修正。”
機構(gòu)仍看好黃金長期配置價值
隨著金價自高點回落超20%，本輪上漲行情的拐點是否已經(jīng)出現(xiàn)，成為當前市場關(guān)注的核心焦點。
從歷史經(jīng)驗來看，王彥青認為，流動性危機的終結(jié)通常依賴各國央行大規(guī)模釋放流動性，但當前市場的核心矛盾在于中東地緣局勢?！霸谕涳L險的約束下，各國央行后續(xù)是否通過大規(guī)模釋放流動性來平抑市場波動仍存在不確定性。技術(shù)層面上，金價自高點回落已超20%，上漲行情拐點已顯現(xiàn)。但從驅(qū)動因素來看，短期市場流動性緊張或難以持續(xù)，而去美元化等長線支撐邏輯依然穩(wěn)固，因此，預(yù)計在流動性緩和后，金價上漲趨勢仍有望延續(xù)?！?/p>
蒲祖林則持更為謹慎的觀點，他表示，本輪金價上漲行情的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，未來1至3年大概率難以再創(chuàng)新高?！氨M管貨幣屬性仍將支撐金價長期重心上移，但根據(jù)估值模型，當前國際金價水平已透支未來近五年的預(yù)期上漲空間。在短期利多邏輯尚未顯現(xiàn)的背景下，市場或延續(xù)慣性下跌，直至3300美元/盎司—3800美元/盎司區(qū)間才有望獲得較強支撐?！?/p>
對于黃金短期走勢，蒲祖林表示，當前黃金市場的交易主線已切換至美聯(lián)儲鷹派預(yù)期的壓制邏輯?！癝PDR黃金ETF持倉連續(xù)大幅下降，部分國家央行開始減持黃金儲備，個人投資者在金價走弱后也從ETF贖回份額，甚至不排除拋售實物黃金及首飾，市場短期將進入負反饋階段，金價將震蕩尋底?！蓖鯊┣嘁舱J為，短期市場波動劇烈，流動性風險為主要推手，“若全球資產(chǎn)拋售潮結(jié)束，金價有望企穩(wěn)，因此短期建議以觀望為主?！?/p>
中長期來看，多數(shù)分析師仍看好黃金的配置價值。蒲祖林表示，基于資產(chǎn)配置需求的金價漲勢仍將延續(xù)，但波動會逐步收斂，短期大漲大跌的機會或會減少?！敖ㄗh投資者短期謹慎參與；長期投資者可在3300美元/盎司—3800美元/盎司區(qū)間買入并長期持有?！蓖鯊┣嘁步ㄗh，考慮到中長期金價仍具備上漲動能，待市場企穩(wěn)后，仍可逢低適度配置黃金。
劉詩瑤則進一步強化了長期配置邏輯，她表示，近期中東地緣緊張局勢變化，將削弱全球市場對美元作為儲備資產(chǎn)安全性的信任?！按送?，美國財政狀況持續(xù)惡化，疊加國防開支擴張推高財政赤字，將進一步瓦解美元作為信用貨幣的內(nèi)在可信度。因此，相較于地緣局勢沖突爆發(fā)前，黃金的長期配置邏輯反而得到進一步強化?！?/p>
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