近日美國國債收益率大幅攀升，其中最受關(guān)注的10年期國債收益率5月18日一度突破4.6%，達(dá)到2025年2月以來最高水平；日本國內(nèi)債券市場5月18日延續(xù)拋售行情，作為長期利率指標(biāo)的新發(fā)10年期國債收益率盤中一度升至2.8%，創(chuàng)1996年10月以來新高；2026年第一個(gè)交易日，韓國綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPI）收盤價(jià)剛剛超過4300點(diǎn)，不到半年時(shí)間，KOSPI5月15日盤中突破8000點(diǎn)，與年初相比漲幅超85%……這些國際金融市場的動(dòng)蕩會(huì)有哪些影響？
1美國
10年期國債收益率突破4.6% 美國國債收益率大幅攀升
近日美國國債收益率大幅攀升，其中最受關(guān)注的10年期國債收益率5月18日一度突破4.6%，達(dá)到2025年2月以來最高水平。市場分析人士認(rèn)為，美債收益率上升凸顯市場對美國貨幣政策不確定性的擔(dān)憂，也反映出全球投資者在重新評估美債的“避險(xiǎn)屬性”。
一般來說，國債收益率與價(jià)格走勢相反，收益率快速上行意味著債券市場遭遇明顯拋售。根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，一旦發(fā)生重大地緣沖突或金融動(dòng)蕩，資金通常會(huì)流向被視為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的美債，推動(dòng)美債收益率下行。然而，自美國和以色列對伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊以來，美債收益率不降反升。目前，美國30年期國債收益率已升至5.1%以上，2年期國債收益率也一度突破4.1%。在中東局勢加劇全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之際，美國國債為何遭遇拋售？
近期美國通脹重新升溫是直接原因之一。數(shù)據(jù)顯示，美國4月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲6.0%，創(chuàng)2022年12月以來最大同比漲幅；環(huán)比上漲1.4%，創(chuàng)2022年3月以來最大環(huán)比漲幅。當(dāng)月，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，達(dá)到三年來最高水平。
德國德意志銀行私人銀行部門首席投資策略師烏爾里?！に固胤仓赋?，能源價(jià)格上漲是推高美國通脹的重要因素，但核心通脹同步走高意味著價(jià)格壓力已不局限于能源領(lǐng)域，而是在向更廣泛的經(jīng)濟(jì)部門擴(kuò)散。
對于債券市場而言，更高的通脹意味著固定收益資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)被侵蝕，市場也因此開始重新調(diào)整對美聯(lián)儲(chǔ)利率走向的預(yù)期。美國財(cái)政部近日拍賣30年期國債的中標(biāo)收益率升至5%以上，為2007年以來首次。
此外，美國國會(huì)參議院近日投票確認(rèn)凱文·沃什擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席，也增加了市場對未來美國貨幣政策走向不確定的擔(dān)憂。德國豪克-奧夫豪澤-蘭珀銀行認(rèn)為，沃什雖一直強(qiáng)調(diào)技術(shù)進(jìn)步和人工智能可能壓低長期通脹，但在當(dāng)前通脹重新抬頭背景下，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)難以明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤烧摺?/p>
荷蘭國際集團(tuán)指出，當(dāng)前推動(dòng)全球長期利率上升的核心因素仍是能源價(jià)格及其對未來通脹路徑的影響。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間窗口可能繼續(xù)后移。
美國債務(wù)規(guī)模近年來不斷擴(kuò)大，也促使市場改變對長期美債的定價(jià)方式。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月15日，美國公共債務(wù)已接近39萬億美元。市場普遍預(yù)計(jì)，美國國債規(guī)模未來仍將繼續(xù)擴(kuò)大。在高債務(wù)和高利率并存的背景下，美國政府未來將面臨利息支出上升壓力。
投資銀行杰富瑞全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫希特·庫馬爾指出，投資者當(dāng)前不僅關(guān)注美國通脹，也開始更加關(guān)注美國政府赤字?jǐn)U大和長期債券供給問題。過去十多年來，低通脹、低利率和經(jīng)濟(jì)全球化長期壓低了主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率，美債也被普遍視為全球最安全、流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)之一。但如今，能源價(jià)格波動(dòng)、通脹壓力、財(cái)政赤字?jǐn)U大以及全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，正在推高市場對補(bǔ)償長期風(fēng)險(xiǎn)的要求。
專家指出，對于此輪美債收益率攀升，更值得關(guān)注的或許并非數(shù)字本身，而是美債“避險(xiǎn)光環(huán)”的消退。市場交易邏輯的變化，可能反映出投資者正在重新評估高通脹、高債務(wù)與高利率環(huán)境下“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的含義。
2日本
日本長期國債收益率創(chuàng)歷史新高
日本國內(nèi)債券市場5月18日延續(xù)拋售行情。作為長期利率指標(biāo)的新發(fā)10年期國債收益率盤中一度升至2.8%，創(chuàng)1996年10月以來新高。30年期和40年期國債收益率也分別一度升至4.2%和4.345%，均創(chuàng)歷史新高。
由于日本長期維持超低利率環(huán)境，以往債券市場波動(dòng)通常較小，因此本輪國債收益率急升格外受到關(guān)注，同時(shí)引發(fā)市場對日本財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂。
分析人士認(rèn)為，日本債市當(dāng)前正遭受“內(nèi)憂外患”夾擊，多重因素推動(dòng)日本國債收益率持續(xù)攀升。
“外患”方面，中東局勢持續(xù)緊張推動(dòng)國際油價(jià)維持高位，市場對全球通脹再度升溫的擔(dān)憂加劇，全球債券市場整體承壓，美國和歐洲國債收益率同步上升，進(jìn)一步推高了日本國債收益率。15日，美國10年期國債收益率一度升至4.6%左右，為1年多以來高位。歐洲多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率也升至多年高位。
“內(nèi)憂”方面，日本國內(nèi)財(cái)政前景對日本國債收益率的影響更為顯著。自從主張積極財(cái)政的高市政府執(zhí)政以來，日本國債收益率持續(xù)呈上升趨勢。2025年10月高市早苗出任自民黨總裁前，10年期和30年期國債收益率約為1.66%和3.15%，而目前兩者升幅均累計(jì)超過1個(gè)百分點(diǎn)。
日本首相高市早苗18日表示，政府已開始研究財(cái)政措施，將編制2026年度補(bǔ)充預(yù)算案納入考慮范圍，并要求執(zhí)政黨研究夏季電費(fèi)和燃?xì)赓M(fèi)補(bǔ)貼方案。路透社當(dāng)天報(bào)道說，日本政府正朝著新增發(fā)行特別國債即“赤字國債”方向，研究2026年度補(bǔ)充預(yù)算財(cái)源問題。
日本國債收益率快速攀升引發(fā)市場人士擔(dān)憂，財(cái)政支出擴(kuò)大可能進(jìn)一步加劇該國本已沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織日前發(fā)布報(bào)告稱，截至2024年，日本公共債務(wù)總額已達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的約206%，處于經(jīng)合組織成員最高水平。報(bào)告認(rèn)為，日本應(yīng)更多依靠提高消費(fèi)稅等方式改善財(cái)政狀況，而非進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政支出。
分析人士認(rèn)為，只要日本債市的“內(nèi)憂外患”因素還存在，國債收益率上升壓力恐怕難以緩解。摩根大通證券債券研究部主管山脅貴史表示，只有當(dāng)股市明顯下跌、資金重新流入債券市場，或政府明確展示財(cái)政可持續(xù)性前景時(shí)，日本國債收益率上升的勢頭才可能得到緩和。
3韓國
突破8000點(diǎn) 漲幅超85%韓國綜合股價(jià)指數(shù)一路攀升
2026年第一個(gè)交易日，韓國綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPI）收盤價(jià)剛剛超過4300點(diǎn)；不到半年時(shí)間，KOSPI 5月15日盤中突破8000點(diǎn)，與年初相比漲幅超85%。指數(shù)“狂飆”伴隨資本狂歡，但越來越多的國際金融媒體和分析師發(fā)出警告，從“人工智能（AI）股指過高”到“過度依賴半導(dǎo)體”，再到“泡沫化、投機(jī)化”……
KOSPI是如何一路攀升至當(dāng)前高位的？當(dāng)前股價(jià)結(jié)構(gòu)存在什么問題？股指上漲的原因是什么？在漲幅過快、杠桿交易膨脹和市場出現(xiàn)投機(jī)化情緒的背景下，韓國證券市場存在什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？
回顧半年來的走勢，不少市場人士指出，從走勢上看，KOSPI領(lǐng)跑全球主要資本市場，走出“大牛市”；從結(jié)構(gòu)上看，KOSPI嚴(yán)重依賴半導(dǎo)體板塊，成分股漲跌嚴(yán)重失衡。
就市值而言，韓國股市今年先后超越英國、加拿大等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市，穩(wěn)居全球第七大股票市場，資本體量跨越式擴(kuò)容。中東戰(zhàn)事剛剛爆發(fā)時(shí)，韓國股市經(jīng)歷了2個(gè)交易日下跌近20%的劇烈波動(dòng)，但隨后受人工智能、算力相關(guān)的存儲(chǔ)芯片板塊走強(qiáng)帶動(dòng)，KOSPI強(qiáng)勢反彈，接連突破6000點(diǎn)、7000點(diǎn)、8000點(diǎn)關(guān)鍵關(guān)口，一路“狂飆”。
股指大漲，股市結(jié)構(gòu)卻越發(fā)失衡。KOSPI成分股超過800支，但三星電子、SK海力士兩支半導(dǎo)體板塊龍頭股就占超過43%的股指權(quán)重。這意味著，股指幾乎完全被這兩支股票的走勢左右。事實(shí)上，600多支個(gè)股跑輸指數(shù)，凸顯市場基本面畸形。
盡管結(jié)構(gòu)失衡，大量資本仍涌入市場。境外資本在3月市場下跌時(shí)大量涌入“抄底”，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金等本土機(jī)構(gòu)加倉，大量散戶入場“定投”半導(dǎo)體龍頭股……不少機(jī)構(gòu)擔(dān)心，這種趨勢正加劇韓國股市結(jié)構(gòu)失衡，加劇“泡沫化”風(fēng)險(xiǎn)。
韓國股指“飆升”源于本國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在全球AI技術(shù)發(fā)展中獲得的紅利。近年來，AI技術(shù)應(yīng)用“井噴”，對算力基礎(chǔ)設(shè)施的要求日益增加。作為算力建設(shè)的核心“剛需”，高帶寬內(nèi)存（HBM）供需緊張，而韓國的半導(dǎo)體龍頭企業(yè)三星電子和SK海力士在這一領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能。
市場研究機(jī)構(gòu)集邦咨詢近日發(fā)布報(bào)告顯示，三星電子、SK海力士合計(jì)擁有全球約八至九成的新一代HBM4產(chǎn)能，而且今年這兩家企業(yè)的新一代高端存儲(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)能已被全球科技企業(yè)預(yù)訂一空。美國高盛集團(tuán)研報(bào)預(yù)測，供需緊張背景下，全球動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)器（DRAM）和NAND閃存價(jià)格將成倍增長。
受此影響，2026年第一季度，三星電子營業(yè)利潤同比增長近8倍，SK海力士營業(yè)利潤同比增長超4倍，而三星電子半導(dǎo)體部門的營業(yè)利潤更是達(dá)到同比激增48倍的驚人水平。龍頭企業(yè)盈利暴漲帶動(dòng)股價(jià)重估，成為拉動(dòng)指數(shù)上行的核心因素。
另外，韓國股市還受到部分資本市場政策新規(guī)帶動(dòng)，如強(qiáng)制上市公司提高分紅、放寬外資持股比例等。多重因素帶動(dòng)下，KOSPI年內(nèi)迭創(chuàng)新高，跑贏了全球主流科技股指。
不少分析師表示，行情迅速“引爆”的背后，往往蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。在全球地緣局勢緊張背景下，韓國股市的結(jié)構(gòu)性失衡和行業(yè)周期性問題，給市場走勢帶來重大不確定性。
KOSPI在14個(gè)月內(nèi)上漲超過230%，技術(shù)面上已經(jīng)嚴(yán)重超買，短期獲利盤了結(jié)極易引發(fā)股指大幅回調(diào)。另外，當(dāng)前韓國股市中小盤股市盈率多在20至35倍區(qū)間，部分“蹭AI熱點(diǎn)”的個(gè)股市盈率甚至突破100倍，顯示局部泡沫已形成。
走勢上，韓國股市嚴(yán)重依賴半導(dǎo)體板塊。半導(dǎo)體行業(yè)周期一旦轉(zhuǎn)向，指數(shù)可能出現(xiàn)“斷崖式”下跌。主流機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)周期或?qū)⒃?027年“見頂”，屆時(shí)企業(yè)盈利增速放緩，將抑制股指上行。同時(shí)，美國、日本等經(jīng)濟(jì)體也正在加大對本土存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的扶持，或?qū)⒓觿∈袌龈偁?，影響韓國企業(yè)盈利空間。
資金面上，韓國股市的外資持股占比超三成，其中美國資本在外資持股中占比約40%。如果美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，韓國股市將受重大影響。
另外，當(dāng)前中東局勢尚不明朗，給韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵原材料供應(yīng)帶來不確定性，這將對股指未來走勢造成潛在風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)新華社
（責(zé)任編輯：梁艷）
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